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万联证券--电力设备与新能源行业2011年四季度投资策略报告PPT


特高压、智能电网投资机会渐行渐近
——电力设备与新能源2011年四季度投资策略

万联证券研究所 龚玉策
EMAIL: gongyc@wlzq.com.cn

2011年四季度策略

投资要点
市场回顾
2011年前三季度行业市场表现不佳

新能源发电路在何方
核电发展更加审慎,但“十二五”仍有望保持较快发展 风电下滑趋势确立,并网瓶颈凸显 光伏产业短期受供给过剩和需求疲软双重挤压

“电荒”、新能源发展困境凸显电网改造升级建设紧迫性
特高压交流项目建设打破僵局,建设进程有望提速 智能电网建设稳步推进,大规模建设时日可待

四季度行业投资机会在哪里
特高压交流项目建设有望提速,一次设备龙头迎曙光 智能电网建设,二次设备龙头稳受益 电机节能发展方向——变频器大规模使用

可能存在的风险
特高压建设进程依旧缓慢 智能电网建设进程低于预期 变频器市场竞争激烈程度超预期

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2011年四季度策略

2011年前三季度行业市场表现不佳
截至2011年9月30日,电力设备与新能源市场表现远落后于 大盘,按流通市值统计,中信电力设备指数跌幅为31.09%, 新能源概念指数跌幅为29.07%,而同期沪深300指数跌幅为 13.69%。 图1:2011年前三季度电力设备及新能源指数走势
10.00% 5.00% 25000 0.00% -5.00% -10.00% 15000 -15.00% -20.00% -25.00% 5000 -30.00% -35.00% 11-01 11-01 11-02 11-02 11-03 11-03 11-03 11-04 11-04 11-05 11-05 11-06 11-06 11-07 11-07 11-08 11-08 11-08 11-09 11-09 0 10000 20000 30000

成交金额

新能源指数

沪深300

电力设备(中信)

资料来源:Wind;万联证券研究所

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2011年四季度策略

2011年前三季度行业市场表现不佳
各子行业均出现不同程度的下跌,相对于2010年的市场表现而言 ,电力设备与新能源板块2011年以来的表现可以说是“风光不在” 。从各子行业表现来看,均出现不同程度的下跌,其中风电受产 能过剩及政策严控的因素影响跌幅最大,跌幅达到45.58% 。

图2:2010年各子行业涨跌幅
80 60 40 20 0 -20 -12.53 CS电站设备Ⅱ CS输变电设备 CS风电 CS核电 沪深300 CS光伏 5.54 22.39 70.48 59.09

图3:2011年以来各子行业涨幅情况
0 沪深300 -5 -10 -15 CS电站设备Ⅱ CS输变电设备 CS风电 CS核电 CS光伏

14.24

-13.69 -16.08

-20 -25 -30 -35 -40 -45 -50

-30.84 -34.45

-28.46

-45.58

资料来源:wind,万联证券研究所

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2011年四季度策略

2011年前三季度行业市场表现不佳
上市公司2011年上半年业绩基本反映行业发展态势
从我们统计的68家电力设备类上市公司来看,2011年上半年实 现营业收入合计1241.53亿元,同比增长7.10%,较去年同期增 速40.06%有所回落;实现净利润100.45亿元,较去年同期下降 7.57%;实现归属母公司净利润89.66亿元,较去年同期下降 9.15%。
营业收入 同比增速 14.60% 42.86% 24.06% -3.66% 25.69% 43.88% 14.02% 5.10% 12.45% 7.10% 净利润 4.76 2.34 5.54 17.39 4.77 4.99 4.69 53.77 2.21 100.45 同比增速 7.97% 15.36% 43.62% -41.54% 2.39% 47.29% -2.84% 0.26% 3.52% -7.57% 归属母公司净利润 4.57 2.39 5.15 16.44 4.61 4.83 4.17 45.42 2.08 89.66 同比增速 17.61% 16.47% 51.05% -42.22% 1.23% 49.33% 1.87% -3.51% 7.04% -9.15%

电机 智能电表 二次设备 一次设备 电缆 电机节能 工业节能 发电设备 铁路电气 全行业

76.91 24.50 49.44 244.52 76.93 26.19 51.09 671.45 20.49 1241.53

资料来源:wind,万联证券研究所 第4页

2011年四季度策略

新能源发电路在何方
核电发展更加审慎,但仍有望保持较快发展
与核电大国相比,我国核电发展规模仍然偏小 若大幅放缓核电发展,节能减排目标恐难完成 我国大力发展核电二代加及三代技术安全更有保证

图4:全球在运行核电站分布
美国 法国 日本 俄罗斯 韩国 英国 印度 加拿大 德国 乌克兰 中国大陆 其它国家 0 104 58 54 32 21 19 19 18 17 15 14 71 20 40 60 80 100 120

图5:我国在运行、在建及批建核电项目
1080 1744

(MW)

444 3057
在运行 在建 审批通过未开工 已批路条项目

资料来源:《能源评论》,万联证券研究所

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2011年四季度策略

新能源发电路在何方
风电装机下滑,并网瓶颈凸显
2010年全球装机增速急速下滑 中国风电的吊装容量与并网容量间差异超过30%,而国外风电发 展较先进地区,两者之前差异仅在10%以内。

图6:全球新增装机增长趋势变化情况
45000 40000 35000 30000 25000 40.00% 20000 15000 10000 5000 0 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 80.00%

图7:2000-2010年我国风电发展状况

新增装机(MW)

增速

70.00% 60.00% 50.00%

20 02

20 03

20 04

20 01

20 05

20 07

资料来源:《中国风电发展报告2011》,万联证券研究所

20 08

20 09

20 10

20 06

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20.0 最高价

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

0.0
2010年第30周 2010年第34周 2010年第38周 2010年第42周 2010年第46周 2010年第50周 2011年第02周 2011年第06周 2011年第10周 2011年第14周 2011年第18周 2011年第22周 2011年第26周 2011年第30周 2011年第34周 2011年第38周

2011年四季度策略

图8:多晶硅价格走势

资料来源:Solarzoom,万联证券研究所
最低价

新能源发电路在何方

光伏产业受需求疲软和产能过剩双重挤压

需求疲软:产品价格下滑超过30%,上游多晶硅价格下滑超 50% 产能过剩:我国硅片和太阳能电池生产企业均在60家左右,组 件生产企业多达330家,业内估计我国多晶硅电池产能约20GW。

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2010年第30周 2010年第34周 2010年第38周 2010年第42周 2010年第46周 2010年第50周 2011年第02周 2011年第06周 2011年第10周 2011年第14周 2011年第18周 2011年第22周 2011年第26周 2011年第30周

0.00

0.50 最高价 最低价

1.00

1.50

2.00

2.50

图9:多晶组件价格走势

2011年四季度策略

新能源发电路在何方
光伏产业受需求疲软和产能过剩双重挤压
二季度,光伏企业开始出现亏损,相对看好的上游光伏专用设备制造 行业前景也不容乐观,SEMI公布数据显示,光伏设备厂商订单出货比 跌至0.88,这是该指标在过去六个季度中首次跌破平衡点。 表1: 二季度国际主要光伏企业财务报表摘要
公司名称 First Solar 英利绿色能源 晶科能源 天合光能 阿斯特太阳能 中电光伏 晶澳太阳能 赛维LDK 尚德电力 营业收入 5.33亿 6.81亿 3.51亿 5.80亿 4.82亿 1.44亿 4.13亿 4.99亿 8.31亿 毛利率 36.5% 22.1% 25.4% 17.0% 13.2% 2.6% -2.7% 2.2% 4.1% 净利润 6113.8万 5810万 3640万 1180万 710万 ----净亏损 -----1690万 3540万 8770万 2.595亿

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2011年四季度策略

新能源发电路在何方
光伏产业近忧难解——行业整合不可避免,技术创新、降低 成本是出路

图 10:中国光伏电池产量及市场占有率
30000 60.00%

图11:世界主要光伏企业电池组件成本前五名

世界
25000

中国

份额
50.00%

20000

40.00%

15000

30.00%

10000

20.00%

5000

10.00%

0

0.00%

2007

2008

2009

2010

资料来源:PVnews,《中国风电发展报告2011》,万联证券研究所

资料来源:万联证券研究所

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2011年四季度策略

“电荒”、新能源发展困境凸显电网改造升级建设紧迫性
特高压交流建设打破僵局
表2: 特高压交流线路建设存在的主要争议 赞成方
世界领先水平的电力系统仿真结果表明,2006年 以来,对各个水平年、各种规划方案、多种运行 方式进行了大量的研究,表明“三华电网”特高压 电网结构合理,安全稳定水平高,明显优于500 千伏电网。 目前国家核准的工程可研设计输送能力为240万 千瓦,实际运行中最大输送功率为283万千瓦, 根据电网需要,多数时间运行在100万~250万千 瓦之间,这完全达到了设计要求。

反对方
三华电网将破坏中国经过长期实践证明是安全合理 的分层、分区、分散外接电源的“三分”结构。交流 电网存在稳定和系统瓦解的重大隐患,大交流同步 电网无法采取完整、可靠的三道防线,必然发生瓦 解性的大面积停电事故。 交流特高压输电示范工程输电能力达不到设计容量 的280万千瓦,晋东南示范工程现场测录的输电功 率波图证明,现场试验时,仅1秒钟达到最高值280 万千瓦,平均时候都在100万~230万千瓦运行。同 时建设过程中还将构成繁多的不安全电磁环网。 据保守估计,在晋陕蒙建空冷机组用交流特高压输 电到南方(如华东、华中)地区,比铁路输煤到港口 转运到南方建电厂要多耗煤15%~16%,用交流特 高压年外送电1亿千瓦、每年要多耗煤3300万吨、 多排放二氧化碳7500万吨。同时,从国际比较看, 中国50万伏以上电网线路利用率太低,与国外的差 距太大,浪费严重。另外,电网规模过度膨胀势必 强化电网企业垄断。

是否安全

是否有效

是否经济

“三华电网”将让煤炭主产区“三西”地区输煤输电 的比例从目前的20∶1提高到6∶1,到网电价仍 低于当地煤电平均上网电价0.06~0.13元/千瓦 时,同时节约装机1500万千瓦,节省电源投资 560亿元;接纳新增清洁能源1.45亿千瓦,还可 以推动西部9省(区、市)“十二五”电力投资增 加1.1万亿元,增加就业岗位50万个。

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2011年四季度策略

“电荒”、新能源发展困境凸显电网改造升级建设紧迫性
特高压交流建设打破僵局 淮南-上海线获批,锡盟-南京输电线路或将于10月获得国家发 改委的路条。7条特高压交直流线路有望获批。 表3:国家电网特高压交流建设项目规划
特高压交流线路 三纵 锡盟-北京东-天津南-济南-徐州-南京 张北-北京西-石家庄-豫西-驻马店-武汉-南昌 陕北-晋中-晋东南-南阳-荆门-长沙 三横 蒙西-晋北-石家庄-济南-潍坊 晋中-豫北-徐州 雅安-乐山-重庆-长寿-万县-荆门-武汉-皖南 一环网 淮南-南京-泰州-苏州-上海-浙北-皖南-淮南 合计 资料来源:国家电网,万联证券研究所 第11页 1100 9315 363 2700 1040 510 1820 260 125 415 1560 1800 1485 415 550 571 长度(km) 投资(亿元)

2011年四季度策略

智能电网建设更具确定性,投资稳步推进
国内智能电网建设处于试点、规划、标准制定末期,预计 2012 年将进入大规模建设阶段。
表4:国网“十二五”期间七大环节智能化投资规划
2011年 2012年 16.7 18.6 142.3 58.8 160.2 34.4 187.0 618.2 2013年 1.7 18.5 141.0 92.9 177.8 34.7 166.5 633.3 2014年 3.7 18.8 139.9 40.8 189.2 29.9 149.1 571.4 2015年 1.6 18.2 143.7 46.1 143.6 31.3 135.4 520.0

(单位:亿元)
合计 40.5 90.6 674.3 296.9 782.1 166.3 810.5 2861.1 占比 1.4% 3.2% 23.6% 10.4% 27.3% 5.8% 28.3% 100%

发电 输电 变电 配电 用电 调度 通信信息 合计

16.7 16.4 107.4 58.2 111.3 35.9 172.4 518.3

资料来源:国家电网,万联证券研究所

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2011年四季度策略

智能电网建设更具确定性,投资稳步推进
根据国家电网“十二五”规划目标,到2015年初步形成坚强只 能电网运行控制和双向互动服务体系,基本实现风电、太阳 能发电等可再生能源友好接入和协调控制,满足6000万千万 风电和500万千万太阳能发电并网需要。

图12:国网十二五期间智能化逐年投资比例
2011 18% 2015 18%

图13:国网十二五期间智能化环节投资比例
1.4% 3.2% 28.3% 23.6%

2014 20% 2012 22%

2013 22%

5.8% 27.3%

10.4%

发电

输电

变电

配电

用电

调度

通信信息

资料来源:国家电网,万联证券研究所

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2011年四季度策略

电机节能发展方向——变频器大规模使用
节能减排压力与电力供应趋紧,都促使国内高耗能企业积极 寻求节能措施,这给变频器行业带来良好的发展机遇和市场 增长 。

图14:我国低压变频器市场容量预测
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0

图15:我国高压变频器市场容量预测
20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00%

161 137 87 98 103 118

160 140 120 100 80 60 40 20 0

148.1 60.00%
50.00%

100.8 69 23 34 47.6

40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00%

74

15.2

2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E

2006 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E

资料来源:变频器市场研究报告,万联证券研究所

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2011年四季度策略

四季度行业投资机会在哪里
行业总体市场表现“同步大市” 特高压项目建设提速——一次设备制造商迎曙光
特高压项目建设提速使得输变电一次设备制造企业面临业绩拐 点,建议关注中国西电、特变电工及平高电气。

智能电网建设——二次设备龙头稳受益
二次设备龙头企业凭借技术优势有望在国家电网及南方电网的 招标中继续保持领先。建议关注国电南瑞、国电南自。

电机节能发展方向——变频器大规模使用
行业预计未来3年国内高压变频器市场有望保持30%以上的增 速,中低压变频器也将保持15%左右的增速,内资企业有望利 用产品成本优势不断蚕食外资品牌市场份额,继续扩大市场占 有率。建议关注合康变频、汇川技术、荣信股份。

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2011年四季度策略

可能存在的风险
特高压建设进程依旧缓慢 智能电网建设进程低于预期 变频器市场竞争激烈程度超预期
附表1:重点上市公司估值情况一览表
每股收益 每股净资产 12E 1.22 0.54 0.24 1.02 2.66 2.33 2.92 3.33 3.58 10.81 收盘价 10A 73 38 35 36 69 市盈率 11E 43 24 37 26 38 12E 28 17 22 19 26 14.67 3.13 1.56 5.33 6.47 增持 增持 增持 增持 增持 市净率 投资评级

公司简称 国电南瑞 国电南自 中国西电 荣信股份 汇川技术

10A 0.47 0.24 0.15 0.53 1.02

1h11 0.24 0.14 0.01 0.25 0.79

11E 0.79 0.38 0.14 0.73 1.82

34.18 9.15 5.21 19.09 69.98

资料来源:wind,万联证券,数据截至日期2011.10.11

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祝2011年四季度投资顺利


万联证券研究所:龚玉策 证书编号:S0270511080001 联系人:夏雅琴 电话:021-20220051 传真:021-20220052 地址:上海浦东南路500号国家开发银行大厦16层D座 邮编:200120



2011-10-21


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