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第5章 长期筹资方式


第五章 长期筹资方式
?普通股筹集 ?长期负债筹集 ?混合性筹资

第一节 长期筹资概述
?企业筹资的概念 ?筹资的动机

?筹资渠道与方式
?筹资的分类

一.企业筹资概念
企业筹资,是指企业作为筹资主体根据其生产
经营、对外投资和调整资本结构的需要,通过 筹资渠道和金融市场,运用筹资方式,经济有 效地筹措和集中资本的活动。

二.筹资的动机
企业筹资的基本目的是为了自身的维持和发展。 1 新建筹资动机 它是在企业新建时为满足正常生产经营活动所需 的铺底资金而产生的筹资动机。 2 扩张筹资动机 它是企业因扩大生产经营规模或追加对外投资而 产生的筹资动机。 3 调整筹资动机 它是企业在不增减资本总额的条件下为了调整资 本结构而形成的筹资动机。 4 双重筹资动机 它既需要为扩大经营而增加长期资金,又需要改 变原有的资本结构。

三.筹资目标与筹资原则
(一)筹资目标 进行适当的筹资组合,使得所筹资本成本最低。 ------纵向资本结构合理 选择适当的筹资种类,使资产与筹资来源具有 良好的配比。 ------横向资产负债匹配 (二)筹资原则 ?合法性原则:资金来源合法。 ?效益性原则:尽可能低的成本筹资,节约成本。 ?合理性原则:筹资数量合理。 ?及时性原则:筹资时间及时。

四.筹资渠道和筹资方式
(一)筹资渠道

筹资渠道,是指筹措资金来源的方向与通道,
体现着资金的源泉和流量。它主要是由社会资 本的提供者及数量分布所决定的。 ?企业筹集资金的渠道: 1.政府财政资本; 2.银行信贷资本; 3.非银行金融机构资本; 4.其他法人资本; 5.民间资本; 6.企业内部资本; 7.国外及港澳台资本。

(二)筹资方式

筹资方式,是指企业筹措资金所采取的具体形
式和工具,体现着资本的属性(指资本的股权 或债权性质)和期限。
?企业筹资的方式主要有: 1.吸收直接投资; 3.银行借款; 5.发行债券; 7.租赁筹资。 2.发行股票; 4.商业信用; 6.发行融资券;

(三)企业筹资的渠道与方式的配合
吸收直 接投资 国家财政资金 银行信贷资金 非银行金融机 构资金 其他企业资金 民间资金 企业自留资金 外商资金 ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● ● 发行 股票 ● ● ● ● ● ● ● 发行 债券 发行融 银行 资券 借款 商业信 租赁 用筹资 筹资

五.筹资的类型
(一)按资本来源的范围分:内部筹资与外部 筹资 1.内部筹资:指企业在企业内部通过留用利润 而形成的资本来源。 2.外部筹资:指企业在内部筹资不能满足需要 时,向企业外部筹资而形成的资本来源。

(二)按方式分:直接筹资和间接筹资
1.直接筹资 ?定义:不通过金融机构,而直接面对资本供应者借贷 或发行股票,债券等方式进行的筹资活动。 ?特点: ⑴受金融市场和法律的限制较大。 ⑵必须依附一定的载体(金融工具)。 ⑶筹资范围广,筹资方式多。 2.间接筹资 ?特点: ⑴必须通过金融机构进行,主要为借款和融资租赁。 ⑵筹资效率高,交易成本低。 ⑶是我国企业最主要、最重要的筹资方式。

3.直接筹资与间接筹资的差别 (1)筹资机制不同。 (2)筹资范围不同。 (3)筹资效率和费用高低不同。 (4)筹资的效应不同。

(三)按资本属性分:股权性资本、债务性资本与 混合性资本。
1.股权性资本
?定义:又称股权资本或自有资本,是指企业依法筹 集并长期拥有,可自主调配运用的资本。

?内容:实收资本(股本),资本公积,盈余公积和未分 配利润。
?特点: ⑴权益资本的所有权属于企业所有者所有。 ⑵企业对股权资本依法享有经营权,是“永久资本”。

2.债务性资本
?定义:又称负债或借入资本, 是指企业依法取得并 依约使用、按期偿还的资本。 ?内容:主要包括各种长短期借款、应付债券、应付 票据。

?特点:
(1)债务资本体现企业与债权人的债务与债权关系。 (2)企业的债权人有权按期索取债权本息,但无权参与 企业的经营管理和利润分配,对企业的其他债务不承 担责任。

(3)企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经营权, 并承担按期付息还本的义务。

3.混合性筹资
定义:混合性筹资是指兼具股权性筹资和债 务性筹资双重属性的长期筹资类型。 内容:发行优先股筹资和发行可转换债务筹 资。

(四)按时间分:长期资本和短期资本 1.长期资本
?定义:指企业需用期限在一年以上的资本。 ?内容:长期负债(应付债券、长期负债、融资租赁) 和权益资本(吸收直接投资或发行股票)。 ?特点:高成本、低风险。

2.短期资本
?定义:是指企业需用期限在一年以内的资本。 ?内容:短期债务(短期银行借款,应付票据,应付 账款,其余的应付项目) ?特点:低成本、高风险。

(五)按是否在报表上披露:表内筹资与表外筹资
1.表内筹资 定义:在资产负债表上予以披露的筹资行为。 2.表外筹资 ?定义:所筹资本未在资产负债表上披露。 ?内容:主要为经营租赁和应收票据贴现。 经营租赁:时间较短的租赁项目,所租资产不进 入固定资产,只在支付租金时记相应费用。 应收票据贴现:将未到期的应收票据到银行去贴 现,一般按票面金额减去贴现息取得现金.实质 是两种资产间的转化。

为什么负债比例应该适度?
企业为什么举债经营?

企业资本由权益资本和债务资本(负债)两部 分组成,权益资本是企业组建和经营的资金基 础,是企业举债的基本保障。 债务资本对企业(股东)是双刃剑,既带来 利益,也增加了风险和成本,具有两重性。所 以债务比率不能太高,也不能太低,必须适度。

负债的两重性: ?负债为企业和股东带来的好处: 负债可以取得节税利益,降低资本成本。 负债可以获得财务杠杆利益。 负债有利于企业经营的灵活性。 负债可促进经营者自律,提高经营效益, 改善公司治理。 当通货膨胀时,负债经营可以减少货币贬 值损失。

?对股东不利: ?增加了企业的财务风险和破产成本。 ?增加了股东和债权人之间的代理成本。

第二节 权益筹资
?投入资本筹资 ?普通股筹资

?留存收益筹资

一.注册资本制度
1.注册资本的含义

注册资本,是指企业在工商行政管理部门登记 注册的资本总额。 2.注册资本制度的模式
(1)法定资本制

(2)授权资本制
(3)折中资本制

二.投入资本筹资
案例:新成装饰材料有限公司的设立 ?2004年6月7日,张成和新悦公司达成协议组建新 成装饰材料有限公司。张成以现金100万元出资。新 悦公司以其名下房产、设备和新材料专利配方出资, 经有关机构评估,出资总额80万元。 ?2004年6月10日,东方会计师事务所徐星等注册会 计师出具了验资报告。张成等人随即向工商部门申 请设立新公司。6月30日,工商管理局批准该公司设 立,并颁发了营业执照。 ?2004年8月中旬,新成公司完成房产和新材料专利 配方的过户手续。至此该公司股东的出资全部到位。

1.投入资本筹资的概念 投入资本筹资,是指非股份制企业以协议等形 式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接 投入的资本,形成企业投入资本的一种筹资 方式。 2.投入资本筹资的主体 投入资本筹资不以股票为媒介,适用于非 股份制企业。它是非股份制企业筹措股权资 本的一种基本方式。

3.投入资本筹资的种类

?投入资本筹资按所形成股权资本的构成分类 国有资本、法人资本、个人资本、外商资本。
?投入资本筹资按投资者的出资形式分类 -货币 -实物资产 -无形资产:专利权、商标权、商誉、非专利 技术、土地使用权

4.吸收直接投资的评价 ?优点: (1)所筹资本属于企业权益资本,能提高企 业的资信和借款能力。 (2)不仅可筹资到现金,也能直接取得所需 的先进设备和技术,尽快形成生产经营能力。 (3)与发行股票相比,法律程序简单,筹资 速度快。 (4)财务风险低。 ?缺点: (1)资本成本较高。 (2)产权转让与交易不便。

成立有限责任公司和股份有限公司的比较
项目 有限责任公司 股份有限公司

股东人数 法定资本最低限额

2-50 10-50万

5人以上 1000万

股东权力份额 成立的难易

公司章程 易成立

股份 可能失败

三.发行普通股筹资
1.股票:

从筹资的角度看,它是股份公司为筹集权益资本 而发行的有价证券,是股东拥有公司股份的凭证。

2.分类: (1)按股东的权利和义务,分普通股和优先股 (2)按股票有无记名,分记名股票和无记名股 票 (3)按股票是否标明金额,分面值股票和无面 值股票 (4)按投资主体的不同,分国家股、法人股、 个人股和外资股 (5)按发行时间的先后,分始发股和新股 (6)按发行对象和上市地区的不同,分A股、B 股、H股、N股、S股

3.股票发行的要求
?发行股票之前向有关部门呈交申请文件:

股份公司章程、发行股票申请书、招股说明书、 股票承销协议、会计师事务所审计的财务会计 报告、资产评估机构出具的资产评估报告书及 资产评估确认机构关于资产评估的确认报告等。

?股票发行的要求:
(1)股份有限公司的资本划分为股份,每股金额相等。 (2)公司的股份采取股票的形式。

(3)股份的发行,实行公开、公平、公正的原则,必 须同股同权,同权同利。
(4)同次发行的股票,每股的发行条件和价格应当相 同。各个单位或者个人所认购的股份,每股应当支付相 同价额。 (5)股票发行价格可以按票面金额,也可以越过票面 金额,但不得低于票面金额。即可以按面额发行或溢价 发行,但不得折价发行。

4.股票发行的条件
(1)公司的组织机构健全、运行良好;

(2)公司的盈利能力具有可持续性;
(3)公司的财务状况良好;

(4)公司募集资金的数额和使用符合规定。

5.股票发行的程序
(1)公司董事会应依法作出发行股票的决议;

(2)公司股东大会就发行股票作出决定;
(3)公司发行股票须由保荐人保荐;

(4)中国证监会审核;
(5)证监会核准之日起6个月内发行证券;

(6)未获证监会核准的公司6个月后方能重新 提出发行申请。

6.股票发行方式
?公开间接发行 公开:指向社会公众发行。

间接:需要中介机构(投资银行)承销。
承销分为代销与包销。 包括:募集设立发行和增资发行。如果是第一次 公开发行,称为IPO。增资发行有增发和配股两 种。

优点:发行范围广,发行对象多,易于筹足资本; 股票变现性强,流通性好,有利于提高发行公司 知名度,扩大影响力。 缺点:发行手续繁杂,成本高。

?不公开直接发行

包括:发起设立发行和不公开特定第三方发 行。 优点:不需要中介机构承销,发行成本低, 发行弹性大。
缺点:发行范围小,股票变现性差,不易流 通。

7.股票发售方式
销售方式 优点 发行公司可直接 控制发行过程, 实现发行意图, 并节省发行费用 缺点 筹资时间较长,发行 公司要承担全部发行 风险,并需要发行公 司有较高的知名度、 信誉和实力 发行成本高

自销方式

包销 不承担发行风险 委托承 可获部分溢价收 销方式 代销 入;降低发行费 用

承担发行风险

8.股票发行价格
?股票发行定价的重要性:

?股票发行价格是股票发行时的价格,也是 每股筹集的资本量,其高低直接关系企业筹 资量。
?股票定价决定筹资风险,定价过高影响股 票顺利发行,甚至导致发行失败,过低又影 响企业筹资量。

?股票发行定价的种类:
(1)等价。

等价就是以股票面值为发行价格发行股票。
(2)时价。

时价,亦称市价,是以公司原发行同种股票的 现行市场价格为基准来选择增发新股的发行价 格。
(3)中间价。 中间价是以股票市场价格与面额的中间值作为 股票的发行价格。

?股票发行定价的基本模式: 首先测定公司股票的内在投资价值,即公司 给股东创造的未来收益的价值。 其次测定股票发行的价格底线,一般取每股 净资产。 再次,根据资本市场对该股票的反应(供求 关系)最终确定发行价格。

股票内在投资价值的确定方法:
股利贴现法:
该种方法认为股票的投资价值在于未来获得现金 股利,因此股票的价值等于所有未来股利的现值。

市盈率法:
该种方法认为投资股票在于取得公司的盈利,同 时承担经营风险。因此,可用风险相当的同行业 或同类企业的参考市盈率与公司的预期收益来确 定股票的投资价值。 股票价格P=参考市盈率×每股收益

此外,还有每股净资产法和清算价值法。

?具体股票定价方式:
主要有两种具体操作方法:固定价格方式和市 场询价方式。 定价时考虑因素:二级市场的平均股价(平 均市盈率)、市场利率水平、发行公司的未来 发展前景、盈利和风险水平、市场对新股的 需求度等。

固定价格定价法
发行人和 主承销商 定价 承销商 向投资 者推荐
规定销 售时间 最小发 行量

达到,发行成功 达不到,发行失 败,退资

?定价:考虑多个因素,加权平均定价。 ?评价:
?优点:筹资金额、发行价格容易确定,定价过程 相对简单,时间周期较短。

?缺点:定价准确性差,灵活度不高,易带来发行 风险。

市场询价方式
确定价 格区间 路演 推介 机构投资 者投标 签定包 销协议 董事会 定价 累计 投标

发行

?定价:综合多种因素确定发行价格区间,由投资
者投标竞价或竞股,董事会最后确定发行价格。

?评价: ?优点:可视资本供需情况,定价灵活,发 行风险小。 ?缺点:定价过程复杂,发行成本高。

9.股票上市 9.1股票上市的意义 (1)提高公司所发行股票的流动性和变现性, 便于投资者认购、交易。 (2)促进公司股权的社会化,防止股权过于 集中。 (3)提高公司的知名度。 (4)有助于确定公司增发新股的发行价格。 (5)便于确定公司的价值,以利于促进公司 实现财富最大化目标。

9.2 股票上市的负面影响

(1)各种“公开”的要求可能会暴露公司的商业 秘密。
(2)股市的人为波动可能歪曲公司的实际状况, 损害公司的声誉。 (3)可能分散公司的控制权。 因此,有些公司即使已符合上市条件,也 宁愿放弃上市机会。

9.3 股票上市的条件:符合我国《公司法》的规定
(1)股票经国务院证券管理部门批准已向让会公开发行;
(2)公司股本总额不少于人民币5000万元。

(3)开业时间在3年以上,最近3年连续盈利;原国有企 业依法改建而设立的,或者本法实施后新组建成立,其 主要发起人为国有大中型企业的,可连续计算。 (4)持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不少 于1000人,向社会公开发行的股份达公司股份总额的25 %以上;公司股本总额超过人民币4亿元的,其向社会 公开发行股份的比例为15%以上。
(5)公司在最近3年内无重大违法行为,财务会计报告无 虚假记载。

9.4 股票上市的决策
1.公司状况分析。申请股票上市的公司,需分析公司及 其股东的状况,全面分析权衡股票上市的各种利弊及其 影响,确定关键因素。 2.上市股票的股利决策。股利决策包括股利政策和股利 分派方式的抉择。股利决策既影响上市股票的吸引力, 又影响公司的支付能力,因此,必须作出合理的选择。
3.股票上市方式的选择。股票上市的方式一般有公开出 售、反向收购等。申请上市的公司需要根据股市行情、 投资者和本公司的具体情况,进行选择。 4.股票上市时机的选择。股票上市的最佳时机,是在公 司预计来年会取得良好业绩的时候。当然,还带考虑当 时的股市行情是否适宜而定。

9.5 股票上市的暂停、恢复与终止
按照国际惯例,获得股票上市资格,并已实现 股票上市的公司,必须持续保持其上市的条件。 如果发现己上市的公司不再能满足规定的条件 或其他有关现定,则将被暂停其股票上市;如 果在规定的期限内,公司未能消除其被暂停上 市的原因,将被终止其股票上市,取消其上市 资格。

10.普通股筹资的评价
优点 ⑴发行普通股筹措的资本具有永久性, 无到期日,无需归还。 ⑵发行普通股筹资没有固定的股利负 担,筹资风险较小。 ⑶发行普通股筹集的资本是公司最基 本的资金来源,反映公司的实力,可 作为其他方式筹资的基础,尤其可为 债权人提供保障,增强公司的举债能 力。 ⑷由于普通股的预期收益较高,并可 一定程度的抵消通货膨胀的影响,因 此普通股筹资容易吸收资金。 缺点 ⑴普通股的资本成本较 高。首先,从投资者的 角度讲,投资于普通股 风险较高,相应地要求 有较高的投资报酬率。 其次,对筹资来讲,普 通股股利从税后利润中 支付,不具有抵税作用。 此外,普通股的发行费 用也较高。 ⑵以普通股筹资会增加 新股东,这可能分散公 司的控制权。

四.留存收益筹资
1.留存收益筹资的概念

留存收益筹资,又称为内源筹资、内部筹资,
其实质是投资者向企业的追加投资。 2.留存收益筹资方式

(1)按法定要求提取盈余公积金 (2)按股东意志提取任意盈余公积金 (3)当期利润不分配 (4)向股东送红股(即股票股利)

3.留存收益筹资评价 ?优点:
(1)不发生筹资费用。 (2)可使股东获得税收上的利益。由于资本利得税率 低于所得税,股东愿意将收益留存在企业,通过股票 价格的上涨获得资本利得,而避免为现金股利交纳较 高的所得税。 (3)性质上属于权益资本,可以提高企业的实力、信 誉和举债能力。

?缺点
(1)受到偏好现金股利的股东的反对; (2)留存收益过多,股利支付少,被认为企业现金流 量不足,有损市场形象,也不利于今后的外部筹资。

附:
买壳上市:买壳上市是指非上市公司购买一 家上市公司一定比例的股权来取得上市的地 位,然后注入自己有关业务及资产,实现间 接上市的目的。

买壳上市一般要经过两个步骤。 首先是买壳,即收购或受让股权。收购股权 有两种方式,一是收购未上市流通的国有股 或法人股,这种收购方式的成本较低,但是 困难较大。要同时得到股权的原持有人和主 管部门的同意。 其次是换壳,即资产置换。

第三节 长期负债筹资
?长期借款筹资 ?长期债券筹资

一.概述
1.负债筹资定义:企业通过负债筹集资金。 2.负债筹资特点(与普通股相比) (1)到期偿还; (2)支付固定利息; (3)成本较低; (4)不分散控制权。 3.分类:短期负债与长期负债 4.长期负债的特点(与短期负债相比) (1)长期性; (2)成本较高; (3)限制较多。

二.长期借款筹资
1.定义:长期借款是企业向银行或其他金融机构 借入的使用期超过一年的借款,主要用于购建固 定资产和满足长期流动资金占用的需要。 2.分类: (1)按提供贷款的机构,分政策性银行贷款、 商业银行贷款、保险公司贷款等; (2)按用途,分固定资产投资借款、更新改造 借款、科技开发借款、新产品试制借款等; (3)按有无担保,分信用贷款和抵押贷款。

抵押贷款 ?定义:以特定的抵押品为担保取得的借款. ?我国《担保法》把企业信用借款以外取得的 借款统称为担保借款,担保方式主要有:
?保证:借款时需要第三方保证,承担连带责任。

第三方是除政府机构以外的法人、组织和公民。
?抵押:以借款人或第三人的不动产为抵押物取得

借款。
?质押:以动产和权利为抵押物取得的借款。与抵

押不同,质押期间抵押物的收益归债权人所有。

3.银行借款的信用条件
?信贷额度:一定时期内,银行对贷款企业规 定的无担保贷款的最高金额,不具有法律效 力。 ?周转信贷协定: 银行正式承诺的最高贷款 限额,需要企业提供额外的承诺费。 ?补偿性余额: 贷款时,银行要求企业在帐 户内保持的最低存款余额.这使得企业可用 资金减少,实际成本增加。

4.企业对贷款银行的选择
(1)银行对贷款风险的政策; (2)银行与借款企业的关系;

(3)银行对借款企业的咨询与服务;
(4)银行对贷款专业化的区分。

5.长期借款的程序

企业提出申请

银行进行审批
签订借款合同

企业取得借款
企业偿还借款

6.长期借款合同的内容
?一般保护条款: ⑴对借款企业流动资金保持量的规定,目的在于 保持借款企业资金的流动性和偿债能力; ⑵对支付现金股利和再购入股票的限制,目的在 于限制现金外流; ⑶对资本支出规模的限制,目的在于减小企业日 后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性,保 持借款企业资金的流动性; ⑷限制其他长期债务,目的在于防止其他贷款人 取得对企业资产的优先求偿权;

⑸借款企业定期向银行提交财务报表,目的在于及时 掌握企业的财务状况; ⑹不准在正常情况下出售较多资产,目的在于保持企 业的经营能力; ⑺如期缴纳税金和清偿其他到期债务,目的在于防止 罚款造成现金流失; ⑻不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押,目的 在于防止企业过重的财务负担; ⑼不准贴现应收票据或出售应收账款,目的在于避免 或有负债; ⑽限制租赁固定资产的规模,目的在于防止企业负担 巨额租金以削弱其偿债能力、防止企业以租赁固定资 产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。

?特殊性保护条款:
⑴贷款专款专用; ⑵不准企业投资于短期内不能收回资金的项目; ⑶限制企业高级职员的薪金和奖金总额; ⑷要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导 职务; ⑸要求企业主要领导人购买人身保险等。

7.借款筹资的评价
?优点: (1)筹资速度快? (2)筹资弹性大? (3)筹资成本低 (4)筹资可取得财务杠杆利益 ?缺点: (1)筹资的数量有限 (2)限制条件多 (3)筹资风险较高

三.普通债券筹资
1.债券的定义: 债券,是指经济主体为筹集资金而发行的,用以 记载和反映债权债务关系的有价证券。

2.债券的种类
按债券是否记名,分记名债券和无记名债券。 按有无抵押担保,分抵押债券和信用债券。 按利率是否变动,分固定利率债券和浮动利率 债券。 按是否参与收益分配,分参与债券和非参与债 券。

按债券持有人的特定权益,分收益债券、可转 换债券和附认股权债券。 按能否上市,分上市债券和非上市债券。

3.发行债券的资格
《公司法》规定:股份有限公司、国有独 资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以 上的国有投资主体投资设立的有限责任公司, 有资格发行公司债券。

4.发行债券的条件 (1)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元, 有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元; (2)累计债券余额不超过公司净资产的40%; (3)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年 的利息; (4)筹集的资金投向符合国家产业政策; (5)债券的利率不超过国务院限定的利率水平; (6)国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金,必须用于核准的 用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。

?发行公司凡有下列情形之一的,不得再次发行 公司债券: (1)前一次发行的公司债券尚未募足的; (2)对已发行的公司债券或者其债务有违约或 延迟支付本息的事实,且仍处于持续状态的。

5.债券发行程序
作出发行债券决议
提出发行债券申请 公告债券募集办法 委托证券承销机构发售

交付债券,收缴债券款, 登记债券存根簿

6.债券发行价格
6.1决定债券发行价格的因素
债券面额 票面利率 市场利率 债券期限

6.2确定方法
n 债券面额 债券年息 债券发行价格? ?? n t ( ? 市场利率) t ?1( ? 市场利率) 1 1

市场利率与 票面利率 比较

等价发行 溢价发行

折价发行

■案例
某债券面值为1000元,票面利率为8%,期限为6 年,某企业要对这种债券进行投资,问当市场 利率为10%、8%和6%时,该债券的价格。

解答:
? (1)当市场利率为10%时

V=1000*8%*PVIFA10%,6 +1000*PVIF10%,6 =80*4.355+1000*0.565 =913.40(元) ? (2)当市场利率为8%时 V=1000*8%*PVIFA8%,6 +1000*PVIF8%,6 =80*4.623+1000*0.630 =1000(元) ? (3)当市场利率为6%时 V=1000*8%*PVIFA6%,6 +1000*PVIF6%,6 =80*4.917+1000*0.705 =1098.36(元)

债券发行价与市场利率
?当票面利率>市场利率, 则发行价格>面值,溢

价发行; ?当票面利率<市场利率, 则发行价格<面值, 折价发行; ?当票面利率=市场利率,则发行价格=面值, 等 价发行.

7.债券的信用等级
?企业公开发行债券要由债券评信机构评定信用等级。 我国公开发行企业债券,需要由人民银行指定资信评 级机构或公正机构进行信用评级。 ?国际上流行“三等九级”。 ?债券的等级标准反映了债券违约可能性的大小,一般 从3A到D级,有9-10个等级,但每个级别中还可以更 细致的子级别。 ?AAA最高级,AA高级,A上中级; ?BBB中级,BB中下级,B投机级(垃圾); ?CCC完全投机级,CC最大投机级,C最低级。 ?等级越高的债券偿还能力越强,风险越小,票面利率 越低。

债券评级:投资级别
Moody's Duff & Phelps Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 S&P's 级别描述 最高级别,最安全 高信用质量,投资级别。

AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB BBB-

中高信用质量,投资级别

中低质量,投资级别

债券级别:投资级别以下
Moody's Duff & Phelps S&P's Credit Rating Description

投机等级债券的级别
Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa 11 12 13 14 15 16 17 BB+ BB BBB+ B BCCC+ CCC CCCCC C D 低信用级别,投机等级债券

非常低的信用级别,投机等级债券

极端投机等级债券的级别
极端低的信用水平,高风险债券

Ca C

极端投机 违约债券

债券评级的作用
?帮助投资者确定债券的风险状况,选择债券 的投资对象; ?帮助筹资者确立债券信用,促进债券的发行。

1971~1999年间美国债券的违约率
Years After Issue 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 AAA 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 1971 - 1999 (% of principal) AA A BBB BB 0.00% 0.00% 0.02% 0.25% 0.00% 0.00% 0.19% 0.70% 0.07% 0.02% 0.33% 2.68% 0.15% 0.08% 0.66% 3.91% 0.15% 0.12% 0.76% 5.05% 0.15% 0.19% 1.01% 5.92% 0.15% 0.21% 1.15% 6.98% 0.15% 0.28% 1.19% 7.12% 0.17% 0.32% 1.24% 7.90% 0.19% 0.32% 1.44% 9.52% B 0.67% 2.65% 6.95% 10.91% 13.90% 15.72% 17.24% 18.39% 19.05% 19.60% CCC 1.02% 12.00% 21.39% 25.30% 26.68% 31.52% 33.98% 35.75% 35.75% 37.73%

Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 1999-2000, New York University Salomon Center, January 1999.

8.债券筹资的评价
?优点: (1)筹资成本较低 (2)可利用财务杠杆作用 (3)保障股东控制权 (4)便于调整资本结构 ?缺点: (1)财务风险较高 (2)限制条件很多 (3)筹资数量有限

四.租赁融资
1.租赁的含义
租赁是出租人以收取租金为条件,在契约或合同规 定的期限内,将资产租给承租人使用的一种经济行 为。 ?租赁有四个要素:出租人、承租人、租金、租赁 资产。 ?对出租人而言,租赁是一种投资行为,对承租人 而言,租赁可以节约现在的资金,因此是一种筹资 行为。

承租人:购买与租赁
资产制造商

股东、债权人

股东、债权人

提 供 资 金

A公司购买 A公司 ?拥有该资产 ?使用该资产

出租人购买

出租人
?拥有该资产 ?收取租金

B公司租赁

B公司
?使用该资


?支付租金

借款购买与租赁的选择
? 原理:对取得同一设备,借款购买方案和租赁方案

的效用是一样的,区别就在于现金流量(支出成本) 不同。因此只要依据相关现金净流量,计算和比较 两个方案的成本总现值就可以。 ? 借款购买的现金流:还本付息,借款利息和设备折 旧抵减的所得税,设备维护费和抵减的所得税,处 臵残值的收入等。 ? 租赁的现金流:支付的租金,租金抵减的所得税等。 ? 贴现率:税后的债务利率

融资租赁的决策
?融资租赁和借款购买的现金流量
现金流量项目 借款 融资租赁 设备的借款偿付 借款购买设备,需偿还债权 融资租赁设备,则需支付租 额或租金 人的借款并支付借款利息 金 设备残值收益 借款购买的设备要考虑残值 期满后归企业所有的融资租 收益,会给企业带来现金流 赁设备,要考虑残值收益, 入。 会给企业带来现金流入。 其他费用 借款购买方式可能发生一些 融资租赁的手续费、担保费、 其他相关费用,这些费用的 租赁期末的名义购买费等这 发生会引起企业的现金流出。些费用的发生会引起企业的 现金流出 借款利息可以抵税;其他费 其他费用可以抵税;设备计 用可以抵税,设备计提的折 提的折旧、维护费也可以抵 旧、维护费也可以抵税,设 税;设备残值收益则要缴纳 备残值收益则要缴纳所得税 所得税

税收影响

?融资租赁决策
项目 内容

决策时应 若租赁期满后设备归企业所有,则因为无论融资 考虑的相 租赁还是借款购买,设备的维护保养费对公司的 影响是一样的,故可将它们视为不相关因素,在 关流量 决策中不予考虑。于是,通常需要考虑的相关

现金流量对于融资租赁通常有租金、手续 费、折旧及摊销抵税;对于借款通常要考 虑借款和利息偿还额及其折旧和利息的抵 税额。
决策方法 将设备融资租赁和借款购买的现金流量净现值对 比,可以判断出哪种融资方式更好。

2.租赁的类型
项目

融资租赁

经营租赁

目的

期限

为了满足承租人对资产的长期需要,为了满足承租人对资产的临时性 租赁资产的报酬和风险由承租人承 需要,承租人并不寻求对租赁资 受 产的长期占有,租赁资产的报酬 与风险由出租人承担 租赁的期限较长,一般会超过资产 租赁的期限较短,不涉及租赁双 寿命的一半 方长期而固定的权利和义务

合同约 租赁合同稳定,非经双方同意,中 租赁合同灵活,在合理的范围内 束 途不可撤销 可较方便地解除租赁契约
资产的维 承租人通常负责租赁资产的折旧计 修、保养 提和日常维护

出租人通常负责租赁资产的折旧 计提和日常维护

期满处 租赁期满后承租人可以按廉价购买 租赁期满租赁资产归还出租人 置 租赁资产 程序 要提出正式申请。一般是先由承租 可以随时提出租赁资产要求 人向出租人提出租赁申请,出租人 按照承租人的要求引入资产,再交 付承租人使用

3.融资租赁的形式
形式

特点

主要涉及承租人、出租人两方当事人。售后回租是承租人先 售后 将某资产卖给出租人,再将该资产租回的一种租赁形式。这 回租 种形式下,承租人一方面通过出售资产获得现金;另一方面 又通过租赁满足了对资产的需要,而租金却可分期支付。 直接租赁即可直接向租赁公司或生产厂商租赁生产经营所需 直接 设备的一种租赁形式。主要涉及承租人、出租人两方当事人。 租赁

杠杆租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。在这种形式下, 出租人引入资产时只支付引入款项的一部分(20%-40%), 其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押,向另外的贷款 杠杆 者借入;资产租出后,出租人以收取的租金向债权人还贷。 租赁 主要涉及承租人、出租人和资金出借人三方当事人。出租人 既是资产的出租者,同时又是借款人,既收取租金又支付利 息。

4.融资租赁的程序
(1)选择租赁公司; (2)办理租赁委托; (3)签订购货协议;

(4)签订租赁合同。

5.租金的确定 租金的构成:租赁资产的购臵成本、租赁资产的 利息、租赁手续费和利润三大部分。
构成项目 内容
目构成。如果资产由承租人负责运输和安装,运杂费和运 输途中的保险费等便不包括在租金中。

租赁资产的 租赁资产的成本大体由资产的购买价(若出租人是资产的 生产商,则为出厂价)、运杂费、运输途中的保险费等项 成本 租赁资产的 租赁资产的成本利息,即出租人向承租企业所提 供的资金的利息 利息 租赁手续费 租赁手续费既包括出租人承办租赁业务的费用, 还包括出租人向承租企业提供租赁服务所赚取的 利润。

此外,租赁资产的残值、租赁期限和租金的支 付方式对租金也有影响。

确定租金的方法
(1)平均分摊法:不考虑时间价值 ? 租赁结束后归出租人:
租金=
(设备成本-预计残值)+租期利息+租赁手续费
租 期

? 租赁结束后归承租人:

租金=

设备成本+租期利息+租赁手续费 租 期

(2)等额年金法:考虑货币时间价值
? 原理:从出租方看,设备现在的价值,在租赁期内要

以每年取得等额租金的形式收回,支付利息和取得租 赁利润(手续费)。它是将利息率与手续费率综合成 贴现率,运用年金现值的方法计算确定的每年应付租 金。

计算思路:

每年支付的租金=

等额租金现值总额 年金现值系数

租赁结束设备归出租人: 等额年金现值=设备购置成本-残值的现值 租赁结束设备归承租人:等额年金现值=设备购置成本

6.租赁筹资评价
?优点: (1)租赁能迅速获得资产 (2)租赁的限制性条件较少 (3)租金分期支付,可适当减少偿付风 险 (4)租金可节约所得税 (5)租赁能减少设备过时的风险 ?缺点: (1)租赁筹资的成本较高; (2)租赁筹资财务风险高;

第四节

混合性筹资

?优先股筹资 ?可转换债券

一.优先股筹资
1.优先股的特征 (1)优先分配固定的股利; (2)优先分配公司剩余财产; (3)优先股股东一般无表决权; (4)优先股可由公司赎回。 2.优先股的种类 (1)累积优先股和非累积优先股; (2)参与优先股和非参与优先股; (3)可赎回优先股和不可赎回优先股。

3.发行优先股的动机 (1)防止公司股权分散化; (2)调剂现金余缺; (3)改善公司资本结构; (4)维持举债能力。

4.发行优先股筹资的优缺点 ?优点:
(1)优先股一般没有固定的到期日,不用偿还本金; (2)股利的支付既固定又有一定的灵活性; (3)保持普通股股东对公司的控制权; (4)从法律上讲,优先股股本属于股权资本,发行优 先股能加强公司的股权资本基础,可适当增强公司信 誉,提高公司的借款举债能力。

?缺点:
(1)优先股成本虽低于普通股成本,但一般高于债券 成本; (2)对优先股筹资的制约因素较多; (3)可能形成较重的财务负担。

二.可转换证券筹资
1.定义:可转换债券简称可转债,是指由公司 发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的 条件将其转换为发行公司股票的债券。

2.可转换债券的特性:从筹资公司的角度看, 发行可转换债券具有债务与权益筹资的双重属 性,属于一种混合型筹资。
3.可转换债券的发行资格:上市公司和重点国 有企业。

4.可转换债券的发行条件 ?上市公司发行可转换债券.应当符合下列条 件: (1)最近3个会计年度连续盈利,加权平均净 资产收益率不低于6%; (2)本次发行后,累计债券余额不超过最近一 期末净资产额的40%; (3)最近3个会计年度实行的年均可分配利润 不低于公司债券一年的利息。

5.可转换债券的要素 ?标的股票:可转换债券对股票的可转换性,实 际上是一种股票期权或股票选择权,它的标的物 就是可以转换成的股票。 ?转换价格:可转换债券在发行之时,明确了以 怎样的价格转换为普通股,这一规定的价格,就 是可转换债券的转换价格,即将可转换债券转换 为普通股的每股普通股价格。 ?转换比率:是每张可转换债券能够转换的普通 股股数。 ?转换期:可转换债券的持有人行使转换权的有 效期限。

?赎回条款:它是可转换债券的发行企业可以在 债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款 包括下列内容:不可赎回期、赎回期、赎回价格、 赎回条件、强制性转换条款。

?回售条款:它是可转换债券发行公司的股票价 格达到某种恶劣程度时,债券持有人有权按照约 定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。 ?强制性转换条款:在某些条件具备之后,债券 持有人必须将可转换债券转换为股票,无权要求 偿还债权本金的规定。

6.可转换债券筹资的评价
优点 1.筹资成本较低; 2.便于筹集资金; 3.有利于稳定股票价格 和减少对每股收益的稀 释; 4.避免筹资损失。 缺点 1.丧失低息优势; 2.财务风险; 3.发行公司遭受损失 的风险; 4.回售条款的规定可 能使发行公司遭受损 失。

三.发行认股权证筹资
1.定义:认股权证是一种允许其持有人(即投 资者)有权利但无义务在指定的时期内以确定 的价格直接向发行公司购买普通股的权利。 每一份认股权证将会详细说明权证持有人 可以购买的股票份数、“协议价格”、“到期 日”。 2.认股权证的分类 (1)长期与短期的认股权证; (2)单独发行与附带发行的认股权证; (3)备兑认股权证与配股权证。

3.认股权证的作用
(1)为公司筹集额外的现金;

(2)促进其他筹资方式的运用。

? Ⅳ认股权证合约的要素: ? 相关股票:即认股权证可转换的对象 ? 有效期限:即认股权证的权利期限 ? 转换比率:指每一份认股权证可转换的相关股 票数量 ? 认购价格:又称换股价,指认股权证持有者行 使转换权时的结算价格

? Ⅴ附认股权证债券 ? 认股权证通常伴随公司长期债券一起发行,这

种债券可以称为附 认股权证债券。 ? 附认股权证债券是一种混合证券,它由纯债 券(不附认股权证债 券)和认股权证组成。 ? 目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股 权证, 投资者购买了 附认股权证债券后,即可 将认股权证与债券单独进行交易。

? Ⅵ附认股证债券价值的构成

附认股证债券价值=纯债券价值+认股证价
?纯债券价值:是指按不附认股权证债券的现行市

场利率折现的债券价值。通常附认股权证债券票 面利率低于同等水平债券的市场利率。 ?认股证价值:是投资者享有股票买权的愿付价格, 或发行公司卖出买权的收入。作为股票期权的一 个变种,其价值是相关股票价值的函数。

?案例:
?

? 假设ADD公司计划平价发行面值为1000元,期限20年, 总额为1500万元的长期债券。投资银行建议:
? 如果发行纯债券,票面利率定为8%,方能吸引

投资者;目前公司普通股市场价格为每股42元; ? 如果每份债券附3份认股权证,在未来的5年内, 每份认股权证可按每股价格50元认购该公司股 票,则债券的票面利率可定为7.5%;并规定如 果公司未来进行股票分割,认购价格也将随之 调整;认股权证持有者不享有股利分配;认股 权证可单独进行交易。

? 纯债券价值=1000×7.5%(P/A,8%,20)

+1000(P/F,8%,20) =736.36+214.5=950.86(元) ? 认股权证价值=1000-950.86=49.14(元) ? 每份认股证价值=49.14÷3=16.38(元)

认股权证最低理论价值
认股权证价值=理论价值+溢价 认股权证的理论价值是指它在证券市场上 出售的最低极限价格 V = max [ N*( Ps – K ) , 0 ]

V表示认股权证的理论价值 N表示转换比率,即每份认股权证能购买的普通 股股数 PS表示普通股每股市价 K表示认购普通股的价格

认股权证溢价
认股权证溢价
认股权证溢价=市场价值-理论价值 认股权证溢价大小与相关股票市场价值的变动有密切关 系。

?ADD公司预计未来股票市价、认购价格、认股权证 理论价值和市场价值以及认股权证溢价如表所示:

认股权证价值表
股票 市价 (1) 20 30 40 42 50 60 70 80 90 认购价 格 (2) 50 50 50 50 50 50 50 50 50 转换比 认股权证理 率 论价值 (3)(份) (4)=[(1)(2)]×(3) 3 0 3 0 3 0 3 0 3 0 3 30 3 60 3 90 3 120 认股权证 市场价值 (5) 1 3 5 7 15 42 69 96 123

单位:元
认股权证 溢价 (6)=(5)(4) 1 3 5 7 15 12 9 6 3

认 股 权 证 价 值 市场价值

理论价值

溢价 K 股价

为什么认股权证和可转换债券会 被发行?
? 研究表明:

(1)对于发行可转换债券的公司,其债券信 用等级要低于其他公司; (2)对于高成长和高财务杠杆的小公司来说, 其更倾向于发行可转换债券; (3)可转换债券一般都是次级债券,而且是 无担保的。


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